Die Republik hat letzte Woche mit großem Erfolg eine hundertjährige Anleihe begeben. Mit einem Kupon von 2,1% bietet die Anleihe eine Rendite auf Endfälligkeit im Jahr 2117 von 2,03%. Die Anleihe war viermal überzeichnet, daher frage ich mich natürlich: Ist das ein attraktives Angebot für mein Portfolio?
Betrachten wir zuerst das Risiko. Wenn das Zinsniveau steigt, fallen die Preise von ausstehenden Anleihen weil Anleger ja neue Anleihen zu besseren (d.h. höheren) Zinsen bekommen und daher alte (d.h. niedriger verzinste) Anleihen nur mehr mit einem Preisabschlag kaufen. Wie groß ist dieser Abschlag? Grob gerechnet ist der Abschlag so hoch wie der Zinsentgang. Wenn das Zinsniveau um 0,50% steigt und daher eine (hypothetische) neue 100 jährige Anleihe 2,53% zahlen würde, entgehen mir 100 Jahre lang jährlich 0,5% also insgesamt 50%. So hoch sollte grob der Preisabschlag sein. Der Kurs der Anleihe würde dann um 50% - Punkte also von aktuell 100,8 auf 50,8 fallen. Die Hälfte meines Investments wäre verloren. Technisch nennen wir dieses Verhältnis von Preisänderung zu Zinsänderung Duration. Es entspricht aufgrund von Zinseszinseffekten nicht ganz der Laufzeit der Anleihe. Die hundertjährige Anleihe hat eine Duration von 43, also ein außergewöhnlich hohes Risiko. Dem steht natürlich auch ein entsprechender Gewinn gegenüber, falls die Zinsen fallen. Sinn macht so ein Instrument daher vor allem für Investoren, die sich gegen das Risiko fallender Zinsen absichern müssen. Das sind typischerweise institutionelle Investoren mit ähnlich langfristigen Verbindlichkeiten, wie z.B. Lebensversicherungen oder Pensionskassen. Für diese Investoren sind fallende Zinsen ein Problem, weil sie sich schwer tun, versprochene Mindestrenditen zu erfüllen, wenn die Zinsen fallen. Daher suchen sie lange Duration in ihrem Portfolio. Die Bezeichnung „Immunization“ oder Zinsimmunisierung beschreibt diese Strategie, welche den Wert eines Portfolios vor Zinsveränderungen schützt. Zinsimmunisierung kann durch verschiedene Methoden kreiert werden, dazu gehören Cash-Flow Matching, Durations Matching, sowie Volatilitäts- und Convexitäts Matching. Einfach ausgedrückt geht es darum, die Investitionen so mit den Verbindlichkeiten zu matchen, dass Zinsänderungen sich auf das Gesamtunternehmen im Zusammenspiel von Verbindlichkeiten und Anlagen so wenig wie möglich auswirken. (Eine ausführliche Erklärung dazu finden Sie hier.) In der Umsetzung so einer Strategie kann eine Anleihe mit Duration 43 eine wichtige Rolle spielen. Für mein Portfolio ist dieses Risiko allerdings viel zu hoch. Und um Duration als Gegengewicht zum Aktienrisiko (wie in meinen letzten Artikeln oft erwähnt) in mein Portfolio zu nehmen, verlasse ich mich lieber auf einen erfahrenen Portfoliomanager in einem flexiblen Anleihefonds. In Macondo, der Stadt in „Hundert Jahre Einsamkeit“ kleben die Einwohner - als die Schlafkrankheit sie der Erinnerung beraubt - kleine Erklärungszettel auf die Dinge. Auf dieser Anleihe klebt ein Zettel „Das ist ein Instrument mit Duration 43. Nur für Institutionelle”.
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