Wiener Börse: Kleiner Markt schwer abgestraft

Wien. Anfang Juli erreichte der heimische Leitindex ATX einen Stand von 2800 Zählern. Die Schuldenkrise in den europäischen Staaten und die daraus resultierenden Turbulenzen an den Finanzmärkten haben auch im Wiener Leitindex ihre Spuren hinterlassen. Dieser Tage notiert der ATX gerade einmal bei einem Stand von rund 1800 Punkten – und damit auf dem Niveau von April 2009.

Allein heuer hat der Wiener ATX 38Prozent seines Werts verloren. Seine Performance ist damit weitaus schwächer als die anderer europäischer Marktplätze. Das hat auch mit der Zusammensetzung zu tun. Schließlich stellen Finanztitel rund ein Fünftel aller ATX-Werte dar. „Der Chart hat immer recht“, sagt Erste-Bank-Analyst Christoph Schultes. Die derzeitigen Kurse an der Börse würden die Meinungen der Marktteilnehmer widerspiegeln. Doch weil der Kurs der Aktien im Vergleich zum Vorjahr niedriger und die Unternehmen zum Teil unter ihrem Buchwert, also ihrem Substanzwert, notieren, sind viele Analysten der Ansicht, dass nun ein guter Zeitpunkt wäre, um Aktien zu kaufen.

Doch wann ist der ATX fair bewertet, wann erscheint er unter- und wann überbewertet?

„Wenn man in den kommenden Jahren von einer Stagnation ausgeht, kann man sagen, dass der ATX halbwegs fair bewertet scheint“, sagt Günther Schmitt, Fondsmanager bei Raiffeisen Capital Management. Wenn die Gewinne in den kommenden drei Jahren sinken, dann wäre das heutige Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) des ATX auch noch zu hoch, sagt Schmitt. Der Fondsmanager sieht das KGV des ATX heuer bei knapp unter zehn. Das bedeutet, dass der Kurs rund zehn Mal so hoch ist wie die geschätzten Gewinne.

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Gewinne wohl kleiner als erwartet

Erste-Bank-Analyst Schultes sieht das etwas anders: Er sieht das KGV des heurigen Jahres bei 16. Das bedeutet, dass der Kurs 16 Mal so hoch ist wie die geschätzten Gewinne. Dies lässt eine relativ teure Bewertung vermuten. Der langjährige Schnitt liegt nämlich bei zwölf.

Für 2012 dürfte das KGV einen Wert von knapp über sieben erreichen. Das hat laut Schultes damit zu tun, dass in den Gewinnen (beziehungsweise Verlusten) des Jahres 2011 zahlreiche negative Einmaleffekte vorhanden sind, die diese Kennzahl verzerren. Bezogen auf 2012 sei ein KGV von knapp unter sieben daher „ausgesprochen günstig“. Selbst die zu erwartenden negativen Gewinnrevisionen von Analysten würden an einer günstigen Bewertung nichts ändern. Für das Jahr 2012 errechnet sich daher umgekehrt eine Gewinnrendite von 14Prozent. Das wäre deutlich mehr, als Anleger auf dem Sparbuch bekommen.

Direktbanken bieten Sparern zwei Prozent Zinsen. Abzüglich der Inflation bedeutet das aber einen realen Kaufkraftverlust. Sieht man sich österreichische Staatsanleihen an, beträgt die Rendite derzeit zwar rund 3,5Prozent. Anleger, die ihre Anleihen nicht bis zum Ende halten und vorzeitig verkaufen, müssen derzeit häufig Kursverluste hinnehmen. Aber: Die Aktionäre bekommen die Verzinsung des ATX von 14Prozent nicht bar auf die Hand ausbezahlt, sondern nur die wesentlich geringere Dividende. Hinzu kommt das Risiko schwankender Aktienkurse, das man als Anleger derzeit über die Maßen in Kauf nehmen muss.

Neben dem Kurs-Gewinn-Verhältnis ist auch der Buchwert eine von Analysten gern genannte Kennzahl. Im Wiener Leitindex notieren derzeit beispielsweise zehn Titel unter ihrem Buchwert, sagt Schultes. Dazu zählen Immobilienpapiere, Bankaktien oder Baustofffirmen.

Unter Buchwert

„Langfristig hat sich gezeigt, dass ein Einstieg unter dem Buchwert durchaus sinnvoll ist“, sagt Schultes. „Kurzfristig muss man aber aufpassen.“ An den Börsen kann es nämlich noch weiter bergab gehen.

Das langjährige Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) liegt laut Fondsmanager Günther Schmitt zwischen 1,5 und zwei. Hier wird der Aktienkurs in Relation zum Buchwert der Papiere gesetzt. Eine faire Bewertung wäre wahrscheinlich dann erreicht, wenn der Buchwert in Richtung 1,5 kletterte, sagt Schmitt.

("Die Presse", Print-Ausgabe, 18.11.2011)